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大地期货研究院
观点小结
核心观点：震荡偏弱美豆田间巡查结果不佳，但单产预估仍偏高；国内豆粕跟盘冲高回落，国内供应宽松、消费中性，四季度供应大概率继续充足，预估本周盘面偏弱运行为主。
现货基差：偏弱高到港、高开机，油厂累库催提，现货基差承压走弱，压制近月合约。上周10‑1月成交放量，显示下游锁定远月货源。
南美大豆：中性 巴西旧作挺价，明年新作供应预计继续宽松、报价稳定；四季度巴西升贴水偏强叠加美豆种植成本抬升，支撑交易重心，但上方空间有限，全球大豆供应整体宽松。
美国大豆：中性美豆进入结荚鼓粒关键期，天气仍存扰动。作物优良率持续下调，但田间巡查给出的单产偏乐观；持续跟踪美豆产区天气及单产预估，美豆出口与生物柴油需求持续提供支撑。
进口采购：中性8‑9 月到港维持高位，9‑10月船期采购基本完成，远月进口榨利存在价差，采购节奏整体中性。
大豆压榨库存：中性高到港、高开机，大豆港口及油厂库存维持高位，原料供应非常充足。
豆粕消费库存：中性 豆粕库存高企，下游维持刚需采购、随用随采，消费表现中性。
宏观层面：中性汇率、政策、海运运输等维度相对中性；市场关于厄尔尼诺诱发全球粮食危机的相关言论近期较多。
豆粕资金博弈特别明显
上周迄今，豆粕跟随美盘冲高回落，区间内日均成交额355.27亿元较7月均值提升26.88%，日均成交量提升22.02%，持仓量持续增加后维持高位，显示资金参与度明显提升，多空博弈较为激烈。豆粕期货资金交投活跃度处于近期较高水平，多空分歧较大，博弈较为激烈。
本次区间内价格走势完全跟随资金动向，资金持续流入推动价格上涨，资金获利流出引发价格回调，空头再次进场后呈现增仓下跌，资金行为对价格走势起到了决定性作用，反映当前豆粕期货市场资金博弈特征较为显著。
核心驱动：美豆田间调查不佳但单产水平偏高；生柴继续利好美豆油；中国持续采购美豆；国内豆粕供应宽松；需求端维持刚需。
wind，大地期货研究院
豆粕期货市场表现
豆粕期货单边：上周迄今，主力M01先加速拉涨、后高位震荡消多头获利，主要驱动是美豆采购持续和美豆田间调查不佳。但全国单产预估超市场预期的乐观，支撑松动，价格高位震荡有回落风险。
豆粕月差：M9-1、M11-1、M1-3和M1-5月差，上周跟随盘面冲高而上涨，后缓慢回落，近月供应宽松施压M09合约，随着对美豆的采购增加，四季度到港上调供应大概率继续宽松。整体基本面变化较小，商品曲线趋势不变。
wind，大地期货研究院
01、调查单产乐观但后续仍有观察
美豆生长快但作物状况持续下滑
美豆生长：截至8月23日，美豆结荚率91%。落叶率6%。生长进度持续领先，今年作物发育较早。
美豆优良率：尽管生长进度快，但作物的整体健康状况却在恶化。当周优良率60%，前周61%，上年同期69%。
区域看，作物状况分化明显。密西西比州（优良率73%）、艾奥瓦州（77%）和肯塔基州（74%）等表现突出，北达科他州和南达科他州的优良率分别仅为27%和46%，堪萨斯州50%，显示出干旱的严重影响。
截至8月18，干旱覆盖率26%，集中在西部及南部部分地区。
USDA预估单产52.7蒲式耳，Pro Farmer预估53.3偏乐观，仍需后期天气的配合。
USDA，大地期货研究院
26/27年度美豆预售加快
26/27年度销售：8月13日当周销售下年度新作172万吨，迄今累计销售1185.6万吨（含未知目的地382万吨）。
对华：25/26年度迄今累计对华出口1236万吨，未执行14万吨，合约总量约1250万吨。
当周对华销售新作113万吨，迄今累计对华销售新作568.8万吨。
市场传上周采购美豆超26船。
USDA，大地期货研究院
02、巴西新作丰产预期压制升贴水
巴西豆粕出口上调
巴西豆粕出口：供应增加，国内消费增量有限，巴西豆粕更多的用于出口。8月Abiove上调豆粕出口50万吨至2530万吨，同比+203万吨，2026年巴西豆粕出口/产量约有52%，巴西成为豆粕出口大国。
豆粕月度出口：7月出口242万吨，1-7月累计出口豆粕约有1509万吨。8-12月预估待出口1021万吨，月均出口约204万吨。
巴西豆粕库存：8月预估2026年底（12月底）豆粕库存约409.6万吨，同比+200万吨，库存大幅增加。主要是出口增量赶不上生产增量，且国内消费持稳略降。
巴西国内榨利亏损严重
巴西大豆压榨：6月压榨大豆约545万吨，1-6月累计压榨3116万吨，预估2026全年压榨大豆6330万吨，同比+460万吨。
巴西国内榨利持续下降：旧作9-11月国内压榨全线深度亏损，主要是大豆原料成本太高。明年3-4月新豆上市，榨利由负转正，3月的利润最高，主要是新豆成本明显下降。
巴西大豆现货价持续上涨：随着旧作供应的紧张，产地报价继续上涨，MT周度走强超3雷亚尔，月度走强约7.7雷亚尔。
Abiove，大地期货研究院
巴西大豆出口库存
巴西大豆出口：8月前三周出口688.4万吨，日均出口较去年8月全月（932.5万吨）日均增加3%，今年8月预估出口1050-1100万吨。
巴西对华出口：7月对华出口942万吨。1-7月累计对华出口5774万吨，占总出口量的69.85%。8月预估对华发运850万吨，8月迄今对华装运约有600万吨。
农户销售：25/26旧作平均售粮进度约81.11%，历史同期均值82%。26/27年度预售21.71%。上周农户卖盘相对活跃，周度销售约有400万吨（旧作、新作各占 50%）。
巴西大豆库存：8月下调年底大豆库存至648万吨，略低于上年的681.5万吨。2026年巴西大豆供需两旺，四季度旧作供应紧张。
Conab，大地期货研究院
巴西25/26年度旧作报价持续坚挺
FOB基差偏强：市场旧作现货供应偏紧，出口需求支撑港口升贴水。周度10-11月船期报价大多在180-185美分/蒲式耳，周度上涨15-18美分。
FOB一口价：桑托斯港10-11月船期报价约500美元/吨，周度相对稳定。
巴西CNF：各船期 继续抬升；10-12月船期单周上行约6-10 美分 /蒲。主要驱动是FOB基差走强。
巴西豆进口成本上涨：10-11月船期到港完税成本在4260元左右，周度上涨约有70元。盘面毛利约-80元，持续偏差。
目前约采购9月船期巴西豆748万吨，10月300万吨，11月只有63万吨，12-1月无采购。
26/27年度升贴水
新作FOB基差周度走弱：明年产量预估乐观，新季升贴水报价继续弱势震荡。3-5月船期FOB升贴水5-15美分，一口价约460-466美元/吨，一口价周度走强3-7美元。
26/27年度巴西豆到中国CNF：明年新作CNF周内波动约有10美分，先跌后涨，3-5月CNF报价在112-125美分左右，周度走弱1-3美分。
明年巴西豆到港成本：明年巴西3-5月船期完税价约3740-3760元/吨，周度贵约40-60元。盘面榨利约有120-150元/吨，榨利周度好转，上周重启巴西新作采购。
大豆到中国海运费
南美大豆到大连海运费：24日阿根廷到大连海运费63.6美元/吨，周度-0.93美元。巴西帕拉纳瓜港海运费约有68.49美元，周度-0.99元/吨。
美豆海运费：美西海运费35.53美元/吨，周度-0.19美元。美湾64.03美元，周度-0.75美元。
03、国内油厂累库催提
对美采购累计近900万吨
大豆已采购参考：8月24日当周，新增9月船期28万吨，10月船期44万吨，11月42万吨，明年2-5月船期112万吨，合计约采购226万吨，其中包含9月船期美豆21万吨，11月船期35万吨，下调10月采购21万吨。
采购进度：9月船期完成采购10001万吨，10月915万吨，11月168万吨。上周主要采购近月船期美豆、巴西豆和明年2-5月船期的巴西新作大豆。9-11月累计采购美豆约有890万吨。
油厂榨利：9‑11 月盘面压榨大多为负。美湾、美西北亏损幅度很大；巴西亏损相对更小。3‑5 月巴西大豆盘面压榨大幅转正，4 月利润最高 。
到港维持高位
大豆进口：7月进口1148万吨大豆，路透跟踪8月船期到港约1219万吨，9月船期已有780.5万吨。
预估到港：按排船预估巴西豆8月到港1061万吨，9月已有735万吨。阿根廷8月到港90.7万吨，9月10万吨。乌拉圭8月到13.2万吨，9月到22万吨。
从已发船看，美豆8月到港约有53.6万吨，9月13.2万吨。1-9月累计约1236万吨。
钢联预估到港：8月预估1097万吨，9月预估940万吨，10月预估770万吨，11月790万吨。预估8月底大豆库存780万吨，9月底降至740万吨，10月底降至680万吨。
油厂开机压榨保持高位
上周开机：截至8月21日当周，油厂压榨大豆221.72万吨（周度-1.91万吨），较预期-6.77万吨，开机率61.05%。本周预计开机率66.02%，周度压榨大豆239.75万吨。大豆到港依旧保持高位，油厂原料供应充足，压榨开工维持偏高水平。
8月前三周实际压榨大豆678.65万吨，前四周预估918万吨，8月全月预估压榨大豆1010万吨，略低于7月的1022.6万吨。钢联预估8月压榨1046万吨，上年8月实际压榨1033万吨。
大豆继续累库
大豆到港：截至8月21日当周，125家企业到港276.25万吨（周度+62.4万吨），近四周累计到港1020万吨，海关显示7月进口1148万吨。8-9月月均到港约有1000万吨，仍处于高位，大豆供应充足。
大豆库存：截至8月21日当周，全国港口库存998.9万吨，环比+30.6万吨，同比+109.1万吨；油厂大豆库存839.1万吨，周度+46.22万吨，同比+156.57万吨。到港周度增加，油厂开机高，大豆继续累库。9月采购1000万吨，10月已采购915万吨，预计Q4供应整体充足。
豆粕供应增加，库存较高
豆粕表需：截至8月21日当周，豆粕表观消费152.36万吨（周度+11.59万吨），近四周表需累计约587.25万吨，周均146.8万。
油厂豆粕库存：截至8月21日当周，豆粕库存110.98万吨，周度-4.4万吨，同比+5.65万吨。未执行合同周度-95.5万吨至461.3万吨。
预估8月底豆粕累库至120万吨，9月底115万吨，10月底110万吨，豆粕库存压力较大。
物理库存稳定：饲料企业补库意愿回落，终端需求维持偏弱水平。饲料企业库存周度+0.1天至7.58天，上年同期8.51天。
分地区豆粕库存
豆粕成交和提货
豆粕成交：油厂开机高豆粕供应宽松，库存水平高，多地油厂催提，上周以远月成交为主。豆粕价格上涨，加剧市场观望情绪，现货成交大幅缩水。上周累计成交124.7万吨，周度增加64.77万吨。其中基差成交97.86万吨，现货成交26.84万吨。
21、22号基差共成交81.66万吨，集中在10-1月，成交价大多在M01+0到30元。
豆粕提货：上周油厂共提货123.46万吨，日均20.52万吨。当前刚需仍存，但缺少主动补库动力。
豆粕现货和基差
豆粕期货：跟随美盘震荡，上周主要驱动是田间巡查不佳+美豆油利好+美豆出口支撑。豆粕涨至前高，周末Pro Farmer全美单产意外上调至53.3蒲式耳，利多松动，豆粕预估高位震荡，有回落风险。
豆粕现货：供应充足，现货随盘面震荡，上周华东最高3100元，周度上涨120元。本周初高位回落。
现货基差分化：现货反弹，现货基差承压偏弱，周度跌10-30元，其中华东最低-170元左右。
远期基差：10-1月成交放量，大多在M01+0到30元。山东27年1-4月M01+20/40元，5-7月M05+10元。
刘慧华
从业资格证号：F03113154
投资咨询证号：Z0020507
联系方式：liuhh@ddqh.com
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责任编辑：李铁民
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